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工業(yè)不銹鋼管龍頭企業(yè)，產品結構持續(xù)升級帶動無縫管噸毛利穩(wěn)步提升：2022年公司工業(yè)用不銹鋼管產能達到15萬噸，市占率居國內首位，產品涵蓋多種工業(yè)用特種不銹鋼、近百個品種的工業(yè)用不銹鋼管產品，部分產品打破國外壟斷，且研發(fā)費用率及資本開支水平均處于行業(yè)前列，高端產能持續(xù)投放，高附加值、高技術含量的產品收入占營收比例約為20%（同比+1PCT），產品結構持續(xù)優(yōu)化，盈利能力最優(yōu)的無縫管噸毛利穩(wěn)步提升至1.93萬元/噸，毛利率達32%。
油氣資本開支處于高位，核電裝機容量穩(wěn)步提升，工業(yè)不銹鋼管需求穩(wěn)定。2022年公司產品下游分布中油氣、電力設備制造領域占營收比例近7成。據標普統(tǒng)計2022全球油氣上游投資為1.14萬億美元，預計2025年將達到1.36萬億美元，超過2014年的前高水平（1.30萬億美元），有望進一步帶動油井管需求增長；根據《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，2025年我國核電運行裝機容量將達到7000萬千瓦左右，預計2024-2025年仍將有1154萬千瓦新增核電裝機容量，年均或高于2021- 2022新增裝機容量，對應將新增1.45萬噸核電用不銹鋼管。
積極布局海外業(yè)務，收購EBK成效顯著：2015年公司獲得沙特阿美批準供應商資質認證，2022年公司境外收入占比達到24.53%，2023年收購百年德國鋼管企業(yè)EBK，9月與阿布扎比國家石油公司簽訂總價約為46億元人民幣的管線鋼管供應合同，工期截止至2025年9月，將進一步提升海外業(yè)務占比。
攜手供應商永興材料，打造特種合金材料端第二增長曲線：合金子公司主要從事核電、航空、高鐵等領域用的耐蝕合金、高溫合金和特種不銹鋼的研發(fā)及生產，2021年凈利潤達2331萬元，二期工程于2022年建成，配套特冶二期項目建設進度為25%，待全部投產后將助力公司在特種合金材料領域打造第二成長曲線。
盈利穩(wěn)定且長期實行員工持股計劃，彰顯公司長期發(fā)展信心：公司產品附加值較高，凈利率逐年提升，ROE、ROIC連續(xù)兩年位居鋼管企業(yè)首位。公司分別于2015、2018、2022年出臺三期員工持股計劃，其中22年持股計劃結算條件為以2021年凈利潤為基數，2023/2024年對應的凈利潤增長率不低于21%/33%，行權條件對應2023-2024年扣非后凈利潤至少為8.86、9.74億元，彰顯公司長期發(fā)展信心。
盈利預測、估值與評級：作為國內工業(yè)用不銹鋼管龍頭企業(yè)，久立特材專注提升自身產品結構，盈利能力有望逐步提升，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為15.11、15.46、17.15億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：在建產能達產不及預期；海外訂單進展不及預期；海外公司經營風險；原材料價格大幅上漲；工業(yè)不銹鋼管需求不及預期。
管材展-鋼管展-2024第二十四屆廣州國際管材及管材加工設備展覽會－巨浪展覽-The 24th China(Guangzhou)Int''l Tube & Pipe Expo
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